Valorizando as empresas privadas Embora a maioria dos investidores seja versada em prós e contras do capital próprio e do financiamento de dívidas de empresas de capital aberto. Poucos estão tão bem informados sobre as suas homólogas privadas. As empresas privadas compõem uma grande proporção de empresas na América e em todo o mundo, no entanto, o investidor médio provavelmente não pode dizer-lhe como atribuir um valor a uma empresa que não troca suas ações publicamente. Este artigo é uma introdução sobre como se pode colocar um valor em uma empresa privada e os fatores que podem afetar esse valor. TUTORIAL: Análise do DCF Empresas privadas e públicas A diferença mais óbvia entre as empresas de capital fechado e as empresas de capital aberto é que as empresas públicas venderam pelo menos uma parte delas durante uma oferta pública inicial (IPO). Isso dá aos acionistas externos a oportunidade de comprar uma participação de propriedade (ou patrimônio) na empresa sob a forma de ações. As empresas privadas, por outro lado, decidiram não acessar os mercados públicos para financiamento e, portanto, a propriedade em seus negócios permanece nas mãos de alguns poucos acionistas. A lista de proprietários normalmente inclui os fundadores das empresas junto com investidores iniciais, como investidores anjo ou capitalistas de risco. A maior vantagem de se tornar pública é a capacidade de explorar os mercados financeiros públicos para o capital através da emissão de ações públicas ou de títulos corporativos. Ter acesso a tal capital pode permitir que as empresas públicas levantem fundos para assumir novos projetos ou expandir o negócio. A principal desvantagem de ser uma empresa de capital aberto é que a Comissão de Valores Mobiliários exige que tais empresas arquivem vários documentos, como relatórios de ganhos trimestrais e avisos de compras e compras de informações privilegiadas. As empresas privadas não estão vinculadas por regulamentos tão rigorosos, permitindo que eles conduzam negócios sem se preocupar tanto com a política da SEC e com a percepção pública dos acionistas. Esta é a principal razão pela qual as empresas privadas optam por permanecer privadas em vez de entrar no domínio público. Embora as empresas privadas não estejam tipicamente acessíveis ao investidor médio, ocorrem casos em que as empresas privadas irão buscar o capital e as oportunidades de propriedade se apresentam. Por exemplo, muitas empresas privadas oferecerão estoque de empregados como compensação ou disponibilizarão ações para compra. Além disso, as empresas de capital fechado também podem buscar capital de investimentos de private equity e capital de risco. Nesse caso, aqueles que fazem um investimento em uma empresa privada devem poder fazer uma estimativa razoável do valor da empresa para fazer um investimento educado e bem pesquisado. Aqui estão alguns métodos de avaliação que se poderia usar. (Para uma leitura relacionada, veja Por que as empresas públicas vão privadas.) Análise comparável da empresa O método mais simples de estimar o valor de uma empresa privada é usar análises comparáveis de empresas (CCA). Para usar essa abordagem, olhe para os mercados públicos para as empresas que se assemelham mais à estimativa de avaliação básica e base da empresa (ou alvo) nos valores nos quais seus pares negociados publicamente são negociados. Para fazer isso, você precisará de pelo menos alguma informação financeira pertinente da empresa privada. Por exemplo, se você estivesse tentando colocar um valor em uma participação acionária em um varejista de vestuário de tamanho médio, você olharia para a esfera pública para empresas de tamanho e estatura semelhantes que competem (de preferência diretamente) com sua empresa alvo. Uma vez que o grupo de pares tenha sido estabelecido, calcule as médias da indústria. Isso inclui medidas métricas específicas da empresa, como as margens operacionais. Livre fluxo de caixa e vendas por metro quadrado (uma métrica importante nas vendas no varejo). As métricas de avaliação de patrimônio também devem ser coletadas, incluindo o preço por lucro. Preço-para-venda. Preço-a-livro. Fluxo de caixa de preço a livre e EVEBIDTA entre outros. Múltiplos com base no valor da empresa devem dar a melhor interpretação do valor da empresa. Ao consolidar esses dados, você poderá determinar onde a empresa alvo cai em relação ao grupo de pares negociado publicamente. O que deve permitir que você faça uma estimativa educada do valor de uma posição patrimonial na empresa privada. Além disso, se a empresa alvo atua em uma indústria que tenha visto aquisições recentes, fusões corporativas ou IPOs, você poderá usar as informações financeiras dessas transações para fornecer uma estimativa ainda mais confiável para o valor das empresas, como banqueiros de investimento e empresas As equipes de finanças determinaram o valor dos concorrentes mais próximos. Embora não haja duas empresas, os concorrentes de tamanho similar com markethare comparável serão valorizados de perto na maioria das ocasiões. (Para saber mais, verifique a comparação de pares revela ações não valoradas.) Estimativa do fluxo de caixa descontado Tomando análises comparáveis um passo adiante, pode-se levar informações financeiras de uma meta de pares negociados publicamente e estimar uma avaliação com base nas estimativas de fluxo de caixa com desconto . O primeiro e mais importante passo na avaliação do fluxo de caixa descontado é determinar o crescimento da receita. Isso muitas vezes pode ser um desafio para empresas privadas devido ao estágio da empresa em seus métodos de contabilidade e gerenciamento de gestão. Uma vez que as empresas privadas não estão sujeitas aos mesmos padrões contábeis rigorosos que as empresas públicas, as demonstrações contábeis de empresas privadas geralmente diferem significativamente e podem incluir algumas despesas pessoais, além de despesas comerciais (não incomum em empresas familiares menores), juntamente com os salários dos proprietários, o que Também incluem o pagamento de dividendos à propriedade. Os dividendos são uma forma comum de auto-pagamento para empresários privados, uma vez que informar um salário aumentará a renda tributável dos proprietários. Ao receber dividendos, aliviará a carga tributária. O que é importante lembrar é que estimar a receita futura é apenas uma estimativa de melhor suposição e uma estimativa pode diferir de forma selvagem de outra. É por isso que usar as finanças das empresas públicas e as estimativas futuras é uma boa maneira de aumentar suas estimativas, garantindo que o crescimento das vendas dos objetivos não esteja completamente fora de linha com seus pares comparáveis. Uma vez que as receitas foram estimadas, o fluxo de caixa livre pode ser extrapolado das mudanças esperadas nos custos operacionais. Impostos e capital de giro. O próximo passo seria estimar as beta das empresas-alvo sem alavancar, obtendo betas, taxas de impostos e índices de debeting. Em seguida, estimar o índice de endividamento e a taxa de imposto para traduzir a média da indústria para uma estimativa justa para a empresa privada. Uma vez que uma estimativa beta não alavancada é feita, o custo do patrimônio líquido pode ser estimado usando o Modelo de Preços de Ativos de Capital (CAPM). Depois de calcular o custo do capital próprio, o custo da dívida será geralmente determinado pela análise das metas das linhas do banco sobre as taxas nas quais a empresa pode emprestar. (Para saber mais, consulte o modelo de preços de ativos de capital: uma visão geral.) Determinar a estrutura de capital das metas pode ser difícil, mas, novamente, vamos adiar os mercados públicos para encontrar as normas da indústria. É provável que os custos do capital próprio e da dívida da empresa privada sejam mais altos do que os seus homólogos negociados em bolsa, por isso podem ser necessários ajustes ligeiros para a estrutura corporativa média para explicar esses custos inflacionados. Além disso, a estrutura de propriedade do alvo deve ser levada em consideração e também ajudará a estimar a estrutura de capital preferencial da administração. Muitas vezes, um prêmio é adicionado ao custo do capital próprio para uma empresa privada para compensar a falta de liquidez na manutenção de uma posição patrimonial na empresa. Por fim, uma vez que uma estrutura de capital adequada foi estimada, calcule o custo médio ponderado do capital (WACC). Uma vez que a taxa de desconto foi estabelecida, é apenas uma questão de descontar as metas de fluxos de caixa estimados para chegar a uma estimativa de valor justo para a empresa privada. O prémio de iliquidez, como mencionado anteriormente, também pode ser adicionado à taxa de desconto para compensar potenciais investidores pelo investimento privado. Como você pode ver, a avaliação de uma empresa privada está cheia de pressupostos, melhores estimativas de suposições e médias da indústria. Com a falta de transparência envolvida em empresas privadas, é uma tarefa difícil colocar um valor confiável nessas empresas. Vários outros métodos existem que são usados no setor de private equity e por equipes de consultoria de finanças corporativas para ajudar a colocar um valor em empresas privadas. Com uma transparência limitada e a dificuldade em prever o que o futuro trará a qualquer empresa, a avaliação da empresa privada ainda é considerada mais arte do que ciência. (Para saber mais, veja Para empresas, mantendo uma questão privada de escolha.) Avaliação de opções de ações de empresas não controladas A evolução recente da contabilização de opções de ações aumentou o interesse nas técnicas analíticas usadas para valorizá-las. As técnicas utilizadas para avaliar as opções das empresas de capital aberto foram amplamente discutidas. Em contraste, quase não houve discussão dos procedimentos de avaliação das opções para empresas não cotadas. Este documento aborda esta lacuna. O documento sugere que um modelo direto de capitalização de renda pode ser usado para desenvolver substitutos razoáveis para as variáveis do modelo de precificação da opção Black-Scholes. O artigo também discute como ajustar o modelo de apitalização do rendimento tanto para a falta de comercialização como para a falta de descontos de controle. Se você tiver problemas ao fazer o download de um arquivo, verifique se você possui o aplicativo apropriado para vê-lo primeiro. Em caso de problemas adicionais, leia a página de ajuda IDEAS. Observe que esses arquivos não estão no site IDEAS. Seja paciente porque os arquivos podem ser grandes. Como o acesso a este documento é restrito, você pode procurar uma versão diferente em Pesquisa relacionada (mais adiante) ou procurar uma versão diferente dela. Artigo fornecido pela Emerald Group Publishing em sua revista American Journal of Business. Volume (Ano): 22 (2007) Problema (mês): 1 (junho) Páginas: 11-20 Ao solicitar uma correção, mencione o item de itens: RePEc: eme: ajbpps: v: 22: y: 2007: i: 1: p: 11-20. Veja informações gerais sobre como corrigir o material no RePEc. Para questões técnicas relativas a este item, ou para corrigir seus autores, títulos, resumo, informações bibliográficas ou de download, entre em contato: (Louise Lister) Se você é o autor deste item e ainda não está registrado no RePEc, encorajamos você a fazê-lo aqui. Isso permite vincular seu perfil a este item. Ele também permite que você aceite citações em potencial para este item sobre o qual não temos certeza. Se as referências faltam completamente, você pode adicioná-las usando este formulário. Se as referências completas listarem um item que está presente no RePEc, mas o sistema não ligou a ele, você pode ajudar com este formulário. 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Desde o final da década de 1980, o número de pessoas que possuem opções de ações aumentou cerca de nove vezes. Embora as opções sejam a forma mais proeminente de compensação de capital individual, estoque restrito, ações fantasmas e direitos de valorização de ações cresceram em popularidade e também valem a pena considerar. As opções de base ampla continuam a ser a norma em empresas de alta tecnologia e se tornaram mais amplamente utilizadas em outras indústrias também. Empresas maiores, de capital aberto, como a Starbucks, a Southwest Airlines e a Cisco, agora oferecem opções de estoque para a maioria ou para todos os seus funcionários. Muitas empresas de alta tecnologia e de alta tecnologia também se juntam às fileiras. A partir de 2017, a Pesquisa Social Geral estimou que 7,2 empregados possuíam opções de ações, mais provavelmente várias centenas de mil funcionários que possuem outras formas de equidade individual. Isso foi baixo em seu pico em 2001, no entanto, quando o número era cerca de 30 maiores. O declínio ocorreu em grande parte devido a mudanças nas regras contábeis e ao aumento da pressão dos acionistas para reduzir a diluição dos prêmios patrimoniais em empresas públicas. O que é uma opção de compra de ações Uma opção de compra de ações dá a um empregado o direito de comprar um certo número de ações na empresa a um preço fixo por um certo número de anos. O preço ao qual a opção é fornecida é chamado de preço da subvenção e geralmente é o preço de mercado no momento em que as opções são concedidas. Os empregados que receberam opções de compra de ações esperam que o preço da ação suba e que eles possam efetuar o exercício (comprando) o estoque no menor preço de subsídio e depois vender a ação ao preço de mercado atual. Existem dois principais tipos de opções de opções de ações, cada uma com regras únicas e conseqüências fiscais: opções de ações não qualificadas e opções de ações de incentivo (ISOs). Os planos de opções de ações podem ser uma maneira flexível para as empresas compartilhar a propriedade com os funcionários, recompensá-los pelo desempenho e atrair e reter uma equipe motivada. Para as pequenas empresas orientadas para o crescimento, as opções são uma ótima maneira de preservar o dinheiro e, ao mesmo tempo, dar aos funcionários um crescimento futuro. Eles também fazem sentido para as empresas públicas cujos planos de benefícios estão bem estabelecidos, mas que desejam incluir os empregados na propriedade. O efeito dilutivo das opções, mesmo quando concedido à maioria dos empregados, geralmente é muito pequeno e pode ser compensado por sua potencial produtividade e benefícios de retenção de funcionários. As opções não são, no entanto, um mecanismo para que os proprietários existentes vendam ações e geralmente são inadequadas para as empresas cujo crescimento futuro é incerto. Eles também podem ser menos atraentes em pequenas e estreitas empresas que não querem abrir-se ou serem vendidas porque podem achar difícil criar um mercado para as ações. Opções de ações e propriedade do empregado A propriedade das opções A resposta depende de quem você pergunta. Os defensores sentem que as opções são verdadeiras, porque os funcionários não as recebem de graça, mas precisam colocar seu próprio dinheiro para comprar ações. Outros, no entanto, acreditam que, como os planos de opções permitem que os funcionários vendam suas ações um curto período após a concessão, essas opções não criam visão e atitudes de propriedade a longo prazo. O impacto final de qualquer plano de propriedade dos empregados, incluindo um plano de opção de compra de ações, depende muito da empresa e de seus objetivos para o plano, seu compromisso de criar uma cultura de propriedade, a quantidade de treinamento e educação que ele coloca para explicar o plano, E os objetivos dos funcionários individuais (quer eles desejem dinheiro mais cedo do que mais tarde). Em empresas que demonstram um verdadeiro compromisso com a criação de uma cultura de propriedade, as opções de estoque podem ser um motivador significativo. Empresas como a Starbucks, a Cisco e muitas outras estão preparando o caminho, mostrando o quão eficaz um plano de opção de estoque pode ser quando combinado com um verdadeiro compromisso de tratar funcionários como donos. Considerações práticas Em geral, ao projetar um programa de opção, as empresas precisam considerar com atenção a quantidade de estoque que estão dispostas a disponibilizar, quem receberá opções e quanto o emprego aumentará para que o número certo de ações seja concedido a cada ano. Um erro comum é conceder muitas opções muito cedo, não deixando espaço para opções adicionais para futuros funcionários. Uma das considerações mais importantes para o projeto do plano é a finalidade: o plano está destinado a oferecer a todos os empregados na empresa ou apenas fornecer um benefício para alguns funcionários importantes. A empresa deseja promover a propriedade de longo prazo ou é uma Benefício único O plano pretende ser uma forma de criar a propriedade dos funcionários ou simplesmente uma maneira de criar um benefício adicional para os funcionários. As respostas a essas questões serão cruciais na definição de características específicas do plano, como elegibilidade, alocação, aquisição, avaliação, períodos de detenção , E preço das ações. Publicamos The Stock Options Book, um guia altamente detalhado sobre opções de ações e planos de compra de ações. Mantenha-se informado
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